上海佳豪急尋“救命稻草”

2013-11-21 08:07:21 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

上周四，上海佳豪發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過增發(fā)加現(xiàn)金方式收購上海沃金石油持有的沃金天然氣100%股權(quán)和上海捷能天然氣運(yùn)輸有限公司80%股權(quán)。

從10月9日停牌到11月14日公告收購方案，歷時不過短短36天；主要被收購標(biāo)的僅成立不到一個月，而收購價則比凈資產(chǎn)溢價7倍多。這便是上海佳豪在今年高潮迭起的并購大戲中呈現(xiàn)的最新一出戲。上周四，上海佳豪發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過增發(fā)加現(xiàn)金方式收購上海沃金石油持有的沃金天然氣100%股權(quán)和上海捷能天然氣運(yùn)輸有限公司80%股權(quán)。

然而，記者深入了解后發(fā)現(xiàn)，這起閃電收購案不僅有定價偏高之嫌，而且公司一再宣稱的協(xié)同效應(yīng)，無論是現(xiàn)實基礎(chǔ)還是產(chǎn)業(yè)前景均難如預(yù)期。

“閃電收購的背后，反映出上海佳豪急于走出目前經(jīng)營窘境的心態(tài)。但事實上，這次收購無論是定價還是前景，很可能只是看上起很美。”一位私募基金經(jīng)理如是評價。

耐人尋味的是復(fù)牌當(dāng)天的股價走勢，該股在集合競價階段首先呈現(xiàn)為漲停狀態(tài)，但這一狀態(tài)只持續(xù)了幾分鐘就變成了接近跌停，而最終的開盤價仍以跌9.05%開出。

“這其實已經(jīng)反映出投資者疑惑與不看好的態(tài)度。”上述基金經(jīng)理剖析道，“一是收購價格溢價較多，二是所收購資產(chǎn)與上海佳豪現(xiàn)有主業(yè)關(guān)聯(lián)性并不明顯，投資者擔(dān)心被忽悠”。

公告顯示，上海佳豪此次豪擲2.6億元收購的主要標(biāo)的為沃金天然氣公司100%股權(quán)，該公司由其控股股東沃金石油于今年10月15日設(shè)立，核心資產(chǎn)為位于上海的5座加氣站。

數(shù)據(jù)顯示，沃金天然氣2012年凈利潤為768萬元，而今年前10個月凈利潤則為639萬元。

“如果按照今年1000萬的凈利潤計算，2.6億元的收購價相當(dāng)于26倍PE，并不便宜。”中信建投湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝分析，“從凈資產(chǎn)增值率來看，沃金天然氣743%的增值水平同樣驚人。”

記者對比了2013年其他三宗天然氣資產(chǎn)收購案的定價情況，本次沃金天然氣743%的凈資產(chǎn)增值率不僅高過*ST聯(lián)華收購山西天然氣的276.84%，也高過金卡股份收購華辰投資的155.20%，更遠(yuǎn)超光正集團(tuán)收購慶源管道時的5.08%。

而在沃金天然氣的凈資產(chǎn)構(gòu)成當(dāng)中，記者發(fā)現(xiàn)“長期待攤費(fèi)用”高達(dá)2141萬元，占凈資產(chǎn)比重達(dá)到71%，如此看來，沃金天然氣最具有價值的資產(chǎn)極可能是這一筆長期待攤費(fèi)用。

“這項費(fèi)用是氣站場地租金，所以需要進(jìn)行長期攤銷。”11月15日，記者以投資者身份致電上海佳豪，公司董秘馬銳如是解釋道。

劉亞輝分析，不排除這筆費(fèi)用包含了天然氣運(yùn)營牌照的隱形價值，這也是上海佳豪收購沃金天然氣的核心邏輯之一。

但隨著新一輪破除壟斷改革的深入，天然氣運(yùn)營牌照的稀缺性極有可能降低，從而導(dǎo)致壟斷產(chǎn)生的高溢價逐漸消失，“像沃金天然氣2012年高達(dá)44.3%的毛利率很可能引來不少競爭者，能否繼續(xù)保持這樣的毛利率其實很難說的。”

“不過對于上海佳豪來說，那都是以后的事，目前第一要務(wù)還是通過收購渡過目前的難關(guān)。”劉亞輝補(bǔ)充道。

作為首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司，上海佳豪近幾年可謂光環(huán)褪盡。

“公司所從事的船舶工程設(shè)計、工程承包以及監(jiān)理業(yè)務(wù)屬于周期性行業(yè)，行業(yè)景氣度與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及造船行業(yè)自身周期相關(guān)度較高。”一位交通運(yùn)輸行業(yè)研究員對記者表示，國內(nèi)造船行業(yè)在2008年金融危機(jī)沖擊下，由于多數(shù)缺乏核心技術(shù)，長期處在全球造船產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，因此業(yè)績普遍進(jìn)入低潮期。

資料顯示，2011年、2012年和2013年1-9月，上海佳豪的營業(yè)收入分別為3.31億元、2.67億元與1.22億元，下滑趨勢明顯；而歸屬于母公司股東的凈利潤則分別為7669萬元、2393萬元與916萬元。

“在這種情況下，公司進(jìn)行外延式擴(kuò)張并不奇怪，但選擇天然氣切入?yún)s讓人有些意外。”上述研究員坦言。

公告顯示，上海佳豪希望通過本次交易獲取陸上天然氣加氣業(yè)務(wù)和相關(guān)資質(zhì)，進(jìn)而結(jié)合已有技術(shù)，開展水上天然氣加注設(shè)施建設(shè)和水上天然氣加注業(yè)務(wù)，以推動天然氣在船舶上的應(yīng)用，構(gòu)筑船舶天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈。

但這一設(shè)想在業(yè)內(nèi)人士看來過于理想化。

“由于天然氣氣源的稀缺與緊張，目前陸地上交通工具對天然氣的需求都沒有滿足，姑且不論海上加氣存在的技術(shù)難度，僅從緊迫性和環(huán)保的角度來看，海上加注業(yè)務(wù)的迫切性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上陸地。”一位從事多年天然氣運(yùn)營的專家告訴記者，“更何況我國是一個相對富煤炭、貧氣、少油的國家，天然氣的應(yīng)用常常受限于氣源不足。”

標(biāo)簽：上海佳豪

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